Рейтинги АО "Казахстанский фонд гарантирования ипотечных кредитов" (КФГИК), который на 100% контролируется Министерством финансов и Национальным Банком Казахстана, отражают непродолжительное присутствие компании на рынке, ее слабые финансовые показатели, которые ухудшаются из-за растущих расходов на персонал, нестабильную рентабельность инвестиций и ограниченный масштаб деятельности.

Наряду с указанными недостатками учитываются поддержка, получаемая КФГИК от Правительства Республики Казахстан (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: ВВВ-/Негативный/А-3; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: ВВВ/Негативный/А-3; рейтинг по национальной шкале: kzAAA), и хорошая ликвидность компании.

КФГИК имеет короткую историю деятельности, а показатели ее эффективности низки и нестабильны. Компания начала предоставлять казахстанским заемщикам гарантии по ипотечным кредитам в июне 2005 г., и с тех пор ее показатель денежных потоков от основной деятельность еще ни разу не был положительным. Валовая выручка в 2007 г. сократилась на 11% (оценка) и составила лишь около 4,1 млн долл., а чистая прибыль, рассчитанная в соответствии с казахстанскими стандартами бухгалтерского учета, была отрицательной. КФГИК использует бизнес-модель, позаимствованную из практики других стран, но в Казахстане, где рынок ипотечного кредитования только формируется, а законодательство не "устоялось", ее эффективность еще недостаточно проверена.

При составлении рейтингов КФГИК Standard & Poor's пользуется критериями, применяемыми к компаниям, связанным с государством. Фактически КФГИК - единственная компания, предоставляющая гарантии в рамках государственной программы строительства жилья. По состоянию на 1 января 2008 г. объем ипотечных кредитов, обеспеченных гарантиями КФГИК, составлял 37,4 млрд тенге (300 млн долл.). В соответствии с указанной программой в период 2008-2010 гг. вливания в капитал КФГИК должны составить 4,1 млрд тенге, хотя их точная величина будет ежегодно утверждаться. Правительство считает, что КФГИК выполняет важнейшую роль в развитии рынка жилья в стране. Общий объем гарантирования (страхования) ипотечной задолженности по указанной программе составляет около 89% портфеля КФГИК и, по-видимому, останется на этом уровне до 2010 г. В связи с этим мы рассматриваем КФГИК как компанию, участвующую в решении задач государственной политики, а при оценке ее кредитоспособности используем подход "сверху вниз".

Ввиду экономической и социальной значимости услуг, предоставляемых КФГИК населению Казахстана, при составлении рейтингов этой компании мы также учитываем вероятность получения экстренной поддержки от государства. В 2007 г. компания получила из государственного бюджета незапланированные 1,0 млрд тенге в рамках чрезвычайного плана правительства по поддержке развития ипотечного рынка. Тот факт, что долгосрочный рейтинг КФГИК по обязательствам в иностранной валюте отличается от аналогичного суверенного рейтинга Республики Казахстан, объясняется отсутствием механизмов поддержки ликвидности, а также неопределенностью в отношении возможности сохранения КФГИК в дальнейшем его статуса организации, участвующей в решении задач государственной политики.

КФГИК имеет хорошие показатели ликвидности. У компании нет долга; по состоянию на 1 января 2008 г. объем денежных средств на ее счетах составлял 3,6 млрд тенге (около 10% объема гарантированных кредитов).

Прогноз

Прогноз "Негативный" по рейтингам КФГИК отражает аналогичный прогноз по рейтингам Республики Казахстан, а также предположение Standard & Poor's о том, что сильная текущая поддержка, получаемая от государства, и хорошее соотношение между принимаемыми рисками и размером капитала помогут КФГИК сохранить свою кредитоспособность в случае дефолта должников по гарантированным кредитам.

Хотя до сих пор КФГИК не приходилось исполнять свои обязательства по предоставленным гарантиям, необходимость в этом может возникнуть в связи с текущей напряженностью в финансовом секторе, а также переходом казахстанского ипотечного рынка в более зрелую стадию развития. Рейтинги КФГИК, вероятно, будут изменяться вслед за изменением суверенных рейтингов Республики Казахстан.

Если КФГИК не будет управлять своим бизнесом так, как хотелось бы ожидать, если правительство не обеспечит дальнейшее увеличение капитала КФГИК в рамках своей среднесрочной программы или если будут понижены рейтинги Республики Казахстан, у нас, возможно, появятся основания для негативных рейтинговых действий. Если же казахстанское правительство усилит поддержку КФГИК и одобрит долгосрочную стратегию компании, направленную на укрепление ее практически монопольной позиции на рынке, а также если прогноз по суверенным рейтингам Республики Казахстан будет изменен на "Стабильный", мы, возможно, пересмотрим прогноз по рейтингам КФГИК на "Стабильный".